核心资产,价值凸显长江电力进入历史性建仓

核心资产，价值凸显：长江电力进入历史性建仓机会

这一波股价调整，长江电力从24.47元下跌到20.46元，跌幅16.38%，回到了年年初，我认为是历史性建仓就会出现了。

我们看年年报。公司以大型水电运营为主要业务，为全球最大的水电上市公司，目前水电总装机容量.5万千瓦，其中，国内水电装机.5万千瓦，占全国水电装机的11.64%；代管的乌东德、白鹤滩水电站装机共万千瓦，占全国水电装机的4.14%；公司以“精益求精”的精神和“责任担当”的态度管理运行三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座巨型水电站，持续提供优质、稳定、可靠的清洁能源。

公司的水电站发电，然后把电卖出去，就是营业收入。这一块很好理解。

看利润表，公司的主要营业成本是营业成本和财务费用。

营业成本主要是挡水建筑物的折旧，挡水建筑物含葛洲坝大坝、三峡大坝、向家坝大坝、溪洛渡大坝等。折旧年限是40到60年。

据年我国水利部发布的《水利水电工程合理使用年限及耐久性设计规范》，里面明确规定1级壅水建筑物（大坝）的设计使用寿命为年。

这里做个说明，假如三峡大坝可以时候年，建造成本是亿，那么每年折旧是1亿，现在人为把折旧时间计算为50年，成本还是亿，那么每年折旧就是3亿，这3亿就算进了营业成本。即这种会计处理方法夸大了当期的营业成本。

年的扣非净利润是.41亿，但是经营活动产生的现金流净额为.32亿。这种经营现金流显著大于扣非净利润对于长江电力是长期存在的。

水电站的建造周期长，投资大，所以水电站行业是高杠杆行业，先融资去建造大坝，发电后用卖电收入去还有息负债，有息负债减少后，财务费用也减少，最后每年的净利润增长。等公司把所有有息负债还清后，每年赚的利润就都是自己的，不用支付财务费用。

年扣非净利润为.76亿，经营活动产生的现金流是.92亿。

年扣非净利润是.30亿，经营活动产生的现金流是.64亿。

如果长江电力不再扩张，那么就用赚的钱慢慢把有息负债还清就是了。

公司基本上都是现款现货，少量的应收账款主要是电网，应该不会形成坏账。极佳的现金流，公司的融资成本极低，和国债等同。

我们得到结论：净利润和经营活动现金流的长期扭曲，导致净利润无法合理反应企业的经营成果，以净利润为基础的财务指标，诸如市盈率、净资产收益率等，都大大低估了长江电力的赚钱能力。

长江电力的成长主要来自于发电量的增长，单位电价的增长两个因素。

电量方面有：乌东德白鹤滩水电站的注入、六库联调、积极布局“源网荷储”（指包含“电源、电网、负荷、储能”整体解决方案的运营模式）一体化发展、投资其他水电企业等。

21年云川公司总资产约亿，净资产约亿，营业收入亿，评估值为.8亿，交易估值约1.5PB。云川公司系乌东德水电站和白鹤滩水电站的投资运营主体，乌东德水电站核定装

机容量为10.2GW，已全部投产；白鹤滩水电站核定装机容量16GW，目前已部分投产。

电价的增长这一块是不可控因素，暂且不纳入投资考虑。

资产注入后带来的成长暂且不看，我们以股息率为指标看一下估值水平：

资产注入是明牌，电价增长是意外之喜，不败而后求胜。

即使这两个牌面全部没有，长电的特殊商业模式，其股息率也足以稳步增长。

显然当前股价位于合理偏低的水平，可以建仓。

无脑投资，养老投资，稳胜投资，首推长电。

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