长江电力从企业家的视角来看2020经营结
本文首发于公号：投资者小钻
《长江电力：年主要营运成果及财务结构剖析》重点从公司营运指标、财务结构进行了一个综合分析，从整体来看，分析长江电力，投资者应该将重点放在公司投资这块。
这一篇以企业家的视角，从资产、资本两个纬度来对长江电力进行一个详细的分析。
所谓资产资本分析，就是将公司资产负债表、利润表、现金流量表按照资产的用途进行重组分类，以重分类后的资产资本为基础，再从利润、现金流的角度对企业的运营结果进行分析评估，目的是为了能够跳出传统财务分析模式，以一种企业家的视角来审视企业的运营状况，以此来加深对企业的理解。
5、资产资本分析
5.1资产资本表
将资产负债表重分类后，长江电力的资产资本表如下图所示：
长江电力年资产资本表资产分布：
从资产的使用性质出发，我们可以将公司的资产重分类为经营资产、金融资产、长期股权投资三大类，具体来看长江电力年的经营资产为亿、金融资产为亿、长期股权投资为亿。由于长江电力的经营资产主要为水电大坝等固定资产，因此看长江电力的经营资产应该重点看营运资产。如果抛开长期经营资产，那么长江电力调整后的资产结构就是这样：长期股权投资为亿、金融资产为亿、经营资产（营运资本）-亿。从这个角度来看，长江电力可以理解为一家投资公司（公司的主营业务是水力发电，经营资产为水电大坝及相关设备，这一块业务利润率高、管理模式稳定清晰，加上国家政策保护，基本属于躺着赚钱的好生意），因此从投资的角度来看，长江电力可以理解为一家投资公司，理解长江电力，重点在于理解公司的投资逻辑。
从资产的期限来看，长江电力短期资产为-64亿、长期资产为亿。短期资产为负主要是营运资本为-亿（主要是应付税及应付工程款较多），而金融资产为亿。从这里可以看出，公司只需动用产业链上下游的资本就可以开展日常经营（主要系工程款占用）。
资本分布：
从资本来源的角度，我们将长江电力年的资本重分类为股东权益、债务资本两大类。公司年股东权益为亿、债务资本为亿。负债水平在重资产型企业中不算太高。
从资本的期限来看，长江电力短期资本为亿，长期资本为亿。公司整体的债务方式主要是以长期债务为主，与公司的长期资本相匹配。
债务分析：
公司年有息债务亿，有息债务率41.43%。债务主要以债券等形式的长期债务为主。公司财务成本效应比率为85.57%（税前利润/息税前利润），财务成本效应比率反映一个公司举债对息税前利润的影响度，比值越大，反映的债务负担也就越低。财务杠杆效应为1.46，财务杠杆效应大于1通常表明公司使用杠杆具有正向作用。
流动性分析：
公司长期融资净额-亿、短期融资净额亿，存在短融长投的现象，资本结构稍偏激进。
盈利性:
公司税前加权平均资本成本6.44%（股东权益资金成本率按8%算），息税前经营资产回报率14.26%，长期股权投资回报率6.31%，息税前金融资产收益率-10.92%（现金资产占比较高）。从以上可以看出，公司股权投资、金融资产投资收益率均低于税前加权平均资本成本，但是长期股权投资回报率大于债务资本成本率4.24%，公司在资本投资的运作上表现平庸，投资业务长期来看将有损股东权益。
公司的经营资产回报率表现非常强势，其中息税前经营利润率高达60.98%，主营业务的盈利表现非常不错。
5.2股权价值增加表
前面介绍过资产资本表，我们将公司的资产负债表重分类为经营资产、金融资产、长期股权投资三大资产。同时，也可以将公司的利润来源重分类为经营利润、股权投资收益、金融资产收益三大类，以此来分析三大资产的盈利水平。以上三大资产产生的净利润减去股权资金成本（股东原始投入的资产，是存在资金成本的，按8%算），就是一个公司的股权价值增加值，它反映了公司创造的利润在扣除股东投入的资金成本后，公司为股东创造的剩余价值，这部分价值才是公司真正创造的股东价值。
长江电力年股权价值增加表如下图：
长江电力年股权价值增加表公司年息税前利润总额亿，其中息税前经营利润亿、股权投资收益31.8亿、息税前金融资产收益-15.5亿（主要系其他综合收益中的外币财务报表折算差额-13亿、及其他权益工具公允价值-6亿所致），产生的真实财务费用约51亿（财务费用+财务费用中的利息收入）。股权价值增加值亿。
公司年债务总额亿，债务资本成本52亿，债务资本成本率4.24%，考虑到长期借款利息支出资本化处理，其中债务资本成本相对实际情况可能存在低估。
总体来看，公司经营利润成果丰硕，投资成果平庸，债务资本总额较高，但债务资本成本率4.24%，相对来说不算太高。
5.3投资筹资分析
先来看看长江电力年投资筹资的整体情况，如下图：
长江电力年投资筹资状况表年长江电力投资净额亿，其中战略相关性投资亿，战略无关性投资84亿。战略相关性投资主要是由于净合并额（亿）增加所致。长期(经营)资产净投资额相比折旧减少80亿，但不影响公司产能（固定资产无须太高的维持投入）。战略无关性投资84亿，主要是购买理财产品增加所致。
长江电力筹资需求亿，公司利用自身现金流能够满足公司的战略投资需求。
长江电力债权筹资净额-23亿，筹资总净额-30亿，公司相对年，在总债务上处于一个下降趋势。
总的来看，长江电力属于重资产型资本结构，好在主要资产为固定资产，维持产能无需太高的资本投入。由于长江电力水电生产业务稳定且对管理水平要求不高，基本属于躺着赚钱的好生意。如果抛开这块业务（固定资产占比高）看长江电力，公司营运资本为负，资产结构主要以长期股权投资等金融资产为主，从这个层面来看，公司属于依靠资本运作型公司，长江电力又属于轻资产公司。因此，看长江电力未来的增长，重点看其未来投资能力。长江电力盈利能力相对不错，债务成本相对不算太高，整体来看资本运作能力尚可。
本篇主要以非传统财务分析的视角对长江电力年状况进行了一个简单的分析，如果不具备专业的财务知识，可能会比较难理解，建议先找相关资料学习下（为避免广告嫌疑，这里我不推荐任何书籍，感兴趣的可以私信我或去公号“投资者小钻”获取）。下篇《长江电力-财务报告分析（第4篇：历史财报分析）》主要以长江电力过去14年的历史数据为基础，进行一个简单分析。感兴趣的朋友记得
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