长江电力的估值逻辑股价为何常年稳步上

长江电力这个股票，从基本面到未来预期，我们已经写过多篇文章了。作为一个众所周知的养老股，股价常年稳步上涨。那么上涨的内在动因是什么呢？今天我们来说一说。

第一，我们再简单说一下长江电力这个股票的基本特征：主营业务水力发电常年稳定，固定投资巨大毛利润超高，公司营收增长主要依靠收购并购，未来预期规模继续扩张，规模扩张带来的多水库调节无成本增加利润，折旧费用巨大导致实际的公司现金流比净利润高，分红比例高是名副其实的现金奶牛。

第二，以上特征中，有些是核心的特征，支撑了公司的股价，有些是变量因素，提高了公司的估值。

第三，长江电力业绩超级稳定，主营业务带来的每股收益几乎没有什么变化，稳定的分红比例，使得公司几乎有债券的属性。以今年的价格计算，股息率在3.5%左右，而作为市场长期利率基础的10年期国债收益率在2.8%。

有数据表明，自从年以后，长江电力的股息率水平，就长期与国债收益率呈现正相关的关系。这个原因，是因为自16年以后，长江电力提高了净利润的分红比例，从之前的30%提高到了不低于70%。

原因很简单，举个例子，一个公司业绩超级稳定，你愿意以什么价格入股公司？如果你的收入主要来源就是分红的话，那你的要求一般是略高于市场的无风险收益。

假如利率水平发生了巨变，比如国债收益从3%降到了1%的水平，而你投资的这家公司，赚钱能力超越周期几乎没有什么变化，那此时再入股，你的报价肯定远远高于以前。因为每股分红数量不变，分红率跟随无风险国债收益下降，每股价格就一定会上涨。

因此可以简单来说，长江电力近5年来股价稳步上涨的核心因素是市场无风险收益率下降，而长电每股收益几乎不变，变相的提高了股价的吸引力，推动了股价上涨。

而在未来，随着中国经济高质量发展，gdp增长速度变慢，市场的利率水平将继续呈现下降的水平。长电的股价将毫无疑问地继续上涨！

第四，公司每股收益的逐步提升，带来了估值的进一步提高。

这里一定要特别注明的是，收购并购规模扩张，带来的结果是公司总营收和总利润的增长，摊薄到每股上，并不意味着增长了多少。原因很简单，并购是需要成本的，不会全负债并购，也不会全股权收购。尤其是乌东德、白鹤滩水电站，并购是一定会发生的。我在之前的文章中，合算了很多次，结论就是收购价格带来的创利水平，跟目前的一定是相当的。因为如果收购价格相对便宜，三峡集团等股东不同意，收购价格过高，长电的小股东不愿意。这种级别的大型并购，绝对是博弈的结果，谁也赚不到多少便宜。回归到原始股东来说，只能说增收不增利！虽然没有绝对的数据支撑，但我甚至觉得多库调节发电这个利润点，也会在并购时候被大家考虑到。

从本质上来说，收购乌白水电站，就是一个正常的交易。这个交易的结果，会夯实公司，对所有的股东有利，但对个体利却不大也不明显。所以，如果你听到有人说收购乌白水电站，公司利好，公司股价能上涨，那说明这个人看得太浅太表面。

长江电力年来每年的分红比例在70%左右。那么还剩下30%的资金，这是一部分。还有一部分是折旧，折旧在财报上显示为成本，实际上也是可用的现金流。这2部分资金，是公司增利的来源。具体来说，每年差不多公司会有亿左右的现金，在账户上趴着，这笔资金主要投向的是二级市场电力行业上下游的增持，比如买上海电力、国投电力的股份等等。买的公司有分红，卖出有收益，对于长电来说，财报上就增加了利润。这部分增加的利润，实际上可以理解为长电的投资获利，在帮我们小股东赚钱，多年下来，我们小股东的每股利润就这么增加了。

第五，可以这么说：

长江电力超级稳定的主营业务和分红比例，使得在利率下行期，公司股价有极大的吸引力，这个因素是股价长期上涨的基石。

长江电力巨大的现金流用来投资，使得其慢慢变成了一个投资平台公司，投资水平高低则提高或降低了每股收益，只是在现阶段，投资收益占比太低，而公司投资又非常谨慎，主要集中在上下游电力板块，协同作战，稳定了主营业务的同时，风险并不大，每股收益则稳健提高。这个因素是股价能更较快上涨的原因。

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