透过14年的经营成果来看长江电力
本文首发于公号：投资者小钻
前三篇主要通过经典的财务分析方法，从三大财务报表、营运与财报结构、资产资本表三个方面，针对长江电力年的财务报告进行了一个简要的分析梳理，目的在于能够对长江电力有个初始的了解。本篇通过拉长数据分析窗口，从长江电力～年共14年的财务数据入手，对长江电力过去14年的历史情况进行一个整体分析，以便能够更好地对其有个全面的了解。
需提醒读者朋友的是，在分析历史数据过程中，可能有部分财务数据跟年报存在一定的出入，主要是由于公司报表有些科目与平台中有些科目无法对号入座，作者通常会根据业务含义对部分数据进行调整，其历年数据调整口径一致，不影响整体结果的分析。
因篇幅太长，原本打算分篇来写，考虑到粉丝朋友长时间等待的煎熬，最后决定一次性发布，虽极力避免废话，但篇幅还是有点长，请读者朋友多点耐心。
6、历史财报分析
6.1历史资产负债状况
6.1.1流动资产
长江电力~历史流动资产长江电力流动资产非常简洁，主要是由货币资金、应收账款两项组成，存货、应收账款占比可以忽略不计。~期间，流动资产从49亿增长至亿，期间增长幅度为98亿。其中，货币资金从28亿增长至92亿，增长幅度为64亿；应收账款从10亿增长至37亿，增长幅度为27亿，其他流动资产过去14年几乎没啥变化。整体来看，长江电力流动资产占总资产比例极其微小，主要变化体现在货币资金、应收账款上，这主要跟公司业绩增长相关。
6.1.2非流动资产
长江电力~历史非流动资产长江电力非流动资产占总资产的比例非常高（几乎达到%），通过历史分析，其非流动资产的历史变化趋势非常简洁，主要体现在长期股权投资、固定资产的变化上，其他科目的增减变化几乎可以忽略不计（无形资产增长多亿，主要系收购秘鲁公司所致）。
从资产端来看，公司主要资产为固定资产，流动资产可忽略不计。~十四年间，总资产主要变化表现在固定资产、长期股权投资上，其他资产变动较小，可忽略不计。资产结构简单、好理解。
6.1.3流动负债
长江电力~历史流动负债长江电力历史流动负债主要由短期借款、其他应付款（工程款）、一年内到期的非流动负债三项构成（长期借款、债券等转流动负债），其占比高达90%以上。如果扣除一年内到期的非流动负债，那么长江电力主要的流动负债是由短期借款、其他应付款构成。公司借款从年开始巨增，主要系向集团公司借入的委托贷款所致，这应该跟年公司收购金沙江电力资产有一定的关系。据年财报显示，年公司顺利完成金沙江电力资产重组，成功收购金沙江溪洛渡、向家坝水电站，标的资产评估价值超过0亿元。
6.1.3非流动负债
长江电力~历史非流动负债公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、长期应付款构成。长期借款主要源于信用借款，表现为集团公司借入的委托贷款，通常为1~2年，2~5年限期，人民币借款利率区间为4.%至4.%。应付债券主要以对外发布三、五年期短期债券为主，债券利率在3%~4.5%之间。公司年新增长期应付款亿，变动因素为中国长江三峡集团公司垫付工程款及利息款，应该属于收购金沙江电力资产后的资产合并所致。
从长江电力的负债端来看，公司主要举报方式还是源自于企业债券、长期借款、短期借款，举债的顺序以企业债券、长期借款为主、短期借款为辅的举债模式，举债模式符合公司的资产结构。
有息负债
长江电力有息负债长期借款呈下降、短期借款呈上升趋势。
6.1.4所有者权益
历史所有者权益：
长江电力~间所有者权益历史分红：
长江电力~间历史分红记录~年十四年期间，长江电力股东共计投入资金亿，共计创造利润亿，其中留存收益亿，分红亿。公司分红率平均保持在50%以上。从公司创造利润的角度来看，典型的现金奶牛一条。
6.1.5历史资产结构
长江电力~间历史资产结构从资产结构来看，公司主要资产还是生产性资产为主，垃圾资产占比忽略不计。在生产性资产中，生产资产逐年在下降，而其他生产性资产逐年在上升，主要是由于固定资产增速较金融资产增速缓慢所致。有息负债占比逐年在下降，好事。
6.2历史利润状况
长江电力~年间历史利润表长江电力8~年间历史营收质量分从历史利润表来看，可将长江电力分为两个阶段（~、~），以上两个阶段中，长江电力营业收入逐年呈上升趋势，营业成本基本维持不变状况。财务费用逐年呈下降趋势，投资收益逐年呈上升趋势。营业外支出远大于营业外收入，主要是因为捐赠及可供出售金融资产公允价值变动损益所致。
透过利润来看看长江电力的成长性：
长江电力8~年利润增长变化从历史数据可以看出，长江电力的营收、利润增长相对平缓，公司产能扩张主要依赖新增大坝维持，未来成长依赖新水电资产的注入，产能提升严重依赖巨额资产的投入，因此从长期来看，不要对其成长性抱有太高的预期。不过从公司经营战略来看，公司将投资作为主营业务的重要组成部分，目前来看投资水平表现平庸，未来能否成为业绩增长点，需持续观察。
公司总资产增长平稳，净资产呈上升趋势，主要源自于有息负债的减少以及留存利润的增加，这对股东来说是好事。
另外，自年以来，公司投资收益占净利润的比例在逐年上升，从占比6.37%上升至15.29%；财务费用占营业成本的比例自年最高点30%下降至年的17.33%，10年间下降13个百分点。
6.3历史现金流状况
长江电力~年间历史现金量表从历史现金流来看，公司经营活动现金流非常强劲，年经营现金流净额达亿，非常漂亮；自年以来，投资活动现金流入、流出总量看上去非常大（主要体现在金融资产投资所产生的现金流巨增），每年高达亿以上，我在《长江电力：年主要营运成果及财务结构剖析》一文中针对长江电力巨额的投资筹资现金流提出过疑问，如下图：
《长江电力：年主要营运成果及财务结构剖析》一文关于对巨额投资筹资现金流的疑问看上去像投资公司，真如此吗？其实不然。通过分析发现，公司自年开始便使用闲置资金购买国债逆回购等短期金融产品（期限通常在1~28天之间），直接拉高公司投资活动现金流入流出总额，如果看绝对值或观察及以前的投资活动，可以推导出公司每年实际的金融资产投资净额大约在50亿上下。另外，公司每年保持一定的固定资产投入（20~30亿不等），并在、年共产生两笔大的收购活动，分别亿、亿元；从筹资来看，公司近几年每年保持高额的筹资净流出（~亿净流出），主要因为公司每年拿出多亿用于股东分红支出以及每年归还高达多亿的分期购建固定资产支付款（支付其他与筹资活动有关的现金）。
整体来看，公司经营活动现金流充沛，每年高达~亿的净流入；投资上，公司主要在收购上的支出较大，正常年份金融资产及固定资产每年的投资额大约在80亿上下（固定资产投入30亿、金融资产投资50亿）；筹资风格喜欢以短期借款为主（通常是借了还，还了借，轮番滚动），遇到大型收购活动，比较偏好发行股权筹集资金，另外公司每年存在亿左右的股东分红，近些年，每年均有多亿支出用于归还分期购建固定资产欠款。现金流整体来看偏稳健。
6.4历史盈利水平
长江电力~年间历史盈利水平从过去12年的数据可以看出，长江电力的毛利率、净利率非常高，且逐年呈上升趋势。ROE在净资产每年保持13.14%高增长的情况下依然在不断提升，这在A股市场非常少见，其盈利能力甚至可以比肩茅台，难得。净资产现金回报率逐年呈下降趋势，负债的减少叠加利润的增长，公司净资产的增长速度远高于营业利润的增长速度。
单从静态指标来看，长江电力无论是商业模式、还是盈利水平一点也不比茅台差，但从未来成长性来看，长江电力注定只能是一家平凡的公司，因为其不具备长期增长的条件（其增长必须依赖巨资投入），除非在投资上能有好的表现或者开辟出新的业务增长点。
6.4历史安全性
长江电力~年间安全性分析公司长期保持较低的流动比率、速率比率，这并不影响其债务偿付能力，反而更加表现出公司具备较好的商业模式。公司每年都会产生巨额的经营现金流（年高达亿），如果要还债，相信一两年就可以还清所有债务，因此不存在安全性问题。还有一点比较好的是，公司资产负债率逐年呈下降趋势，年降为46%，这在重资产行业中算非常不错的表现。
以上主是长江电力过去14年的财务状况，还是总结下吧。
1、从资产端来看，长江电力主要资产为固定资产，流动资产占比几乎可忽略不计。长江电力的流动资产主要是现金+应收账款，比较干净简洁。非流动资产主要由固定资产+长期股权投资构成，其他长期资产占比极其微小。整个资产结构完全由固定资产、长期股权投资构成，简单好理解。
2、从负债端来看，长江电力债务主要由长期债务构成，另外配置少量的短期债务。长期债务主要包括长期借款、应付债券、长期应付款三项构成。公司长期借款主要源于信用借款，表现为集团公司借入的委托贷款，通常为1~2年，2~5年限期，人民币借款利率区间为4.%至4.%。应付债券主要以对外发布三、五年期短期债券为主，债券利率在3%~4.5%之间。长期应付款主要为年新增长期应付款亿，变动因素为中国长江三峡集团公司垫付工程款及利息款，应该属于收购金沙江电力资产后的资产合并所致。短期债务主要由短期借款、应付工程款构成，占有息负债比例较小。
从公司举债风格来看，公司主要举债方式还是源自于企业债券、长期借款、短期借款，举债的顺序以企业债券、长期借款为主、短期借款为辅的举债模式。另外，公司涉及到大型收购，比较喜欢通过发行股权来进行融资。
3、从所有者权益来看，~年十四年期间，长江电力股东共计投入资金亿，共计创造利润亿，其中留存收益亿，分红亿。公司分红率平均保持在50%以上。
4、从未来成长来看，公司未来主要的增长还是依靠源源不断的水电大坝投资，这从生意模式来看不算一个好的生意，但公司的盈利能力非常棒（基本上是躺着赚钱），一点也不比茅台差。在我个人看来，长江电力不可能在水电大坝上无限建设下去，如果没有新的增长点，未来的成长空间非常有限（虽说公司资产折旧会释放未来利润，这对普通投资者来说太遥远，再加上长江电力目前的利润基数大，对未来业绩的提升非常有限），这也是公司将投资业务上升为公司战略层面的原因所在。不过随着债务的减少以及折旧对未来利润的释放，从长期来看作为价值股看待是不错的选择。长江电力从未来两三年来看，可能还会有一定的成长空间（考虑到未来三年还会有资产注入），但从长期来看，只能将其当作债券来看待。
5、公司盈利水平非常好，费用率极低，现金流状况好，属于躺着赚钱的好模式。
6、公司在资金管理上表现较好。公司最近几年现金支出非常有规律，基本上是，每年分掉约多亿利润、每年归还长期分期购建固定资产欠款约多亿、每年固定资产投入约30亿（应该是以挡水建筑物为主）、另外平均每年约有50亿左右的金融资产投资（现金有结余，不投资干嘛）。
以上是过去多年的主要支出，非常有规律性，按照正常逻辑推测，公司预计未来每年支出差不多在亿左右（除了金融资产投资不确定，其他三项基本可以确定）。公司年经营现金净流入亿，扣掉以上四项支出，每年差不多存在70多亿左右的现金结余。通过研究公司过去的历史借款记录，公司最近几年在借款筹资上的净流入差不多都维持在30~70亿之间（特殊年份除外），借款与公司剩余现金流比较匹配。这也是公司长期保持较小的流动比率、速动比率而没有流动性风险的原因所在。
至此，针对长江电力的财报研究已告一段落，以上四篇（其他三篇见“相关文章”清单）关于长江电力财报的研究，是我最近研究长江电力的一个简单手稿，现完整呈现给大家，希望对热爱投资的朋友能有所裨益。
《长江电力财报分析之我见》将跳出财报，重点对公司的商业模式、市场环境、行业格局、管理层素质、未来成长等方面进行简单分析，同时对以上四篇财报分析进行归纳总结，感兴趣的朋友不要忘了点
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