长江宏观于博团队外生冲击在左,政策发

作者：于博刘承昊

事件描述

4月27日，国家统计局公布数据：1-3月规上工业企业利润总额同比增长8.5%。核心观点1.3月工业企业利润增速反弹至14%，但营业收入增速下滑至10.8%。数据结构“反常”主要缘于外生冲击与政策发力相互博弈。2.在外生冲击方面，1）疫情影响产销活动，对供应链依赖程度更高的汽车及装备制造业产销活动都明显转弱；2）俄乌冲突则影响大宗产品价格，导致部分制造业成本占比上升、而采矿业利润持续高增。3.在政策发力方面，1）新旧基建积极发力，反映为计算机通信电子、电气机械等行业对利润拉动较强，且对营收增速形成一定支撑；2）留抵退税政策加速落地，制造业企业费用占营收比重明显下降，一定程度上对冲了成本上升的压力。4.向前看，疫情的负面影响或集中在4月体现，市场主体在广泛承压，对政策进一步积极的需求更为迫切。

以下是正文

利润营收走势分化，现象较为罕见受益于去年低基数，3月规上工业企业利润增速较1-2月反弹至14%，但3月营业收入增速下滑至10.8%。同时，1-3月规上工业企业营收利润率小幅回升至6.25%，主要缘于每百元营业收入中的费用回落幅度（0.18元）大于成本上抬幅度（0.16元）。总的来看，利润增速回升、营收增速下滑的组合并不多见，结构上的特征与变化值得剖析。谁承托利润增速回升？采矿业表现仍强，制造业喜忧参半。从拉动率来看，采矿业子行业是支撑利润增速回升的主要力量，煤炭采选、油气开采两大行业拉动当月利润总额增长12.9pct，贡献率高达92.1%。同时，以计算机通信电子、医药为代表的制造业行业拉动率较1-2月显著回升，支撑利润总额增速向好。但需要看到的是，汽车、化纤、通用设备行业对利润总额增速的拖累进一步扩大，反映出疫情及大宗品价格上涨正在持续挤压上述行业的利润空间。谁拖累营收增速回落？多数行业增速放缓，汽车等行业贡献转负。总的来看，相较1-2月，41个主要工业行业中仅有12个行业单月营收增速边际提升，反映多数行业需求增长边际放缓。而从拉动率来看，41个主要工业行业中仅有9个行业对单月营收增速的拉动率有所提升。其中，煤炭开采、计算机通信电子两大行业的拉动率提升较为明显，且排名相对靠前。但同时，汽车、钢铁、通用设备、专用设备等行业对营收增速的贡献由正转负，反映出此类行业3月营收低于1-2月，产销活动明显放缓。营收利润率缘何抬升？主要是积极降费对冲了成本上抬。总的来看，相较1-2月，41个主要工业行业中有27个行业的单月营收利润率边际上抬。聚焦制造业来看，有21个行业营收利润率边际上抬。其中，有12个行业是通过费用下降对冲了成本上升的影响；在其余成本边际下降的行业中，费用的下降普遍更大。降费成效积极，或缘于3月增值税留抵退税政策与2月针对制造业的税费缓缴政策协同发力。从财政收入情况来看，3月国内增值税收入同比增速由正转负至-4%，侧面印证政策发力缓解企业税费压力。疫情与俄乌影响在左，基建与降费发力在右3月工业企业经营效益的“反常规”结构，事实上是外生冲击与政策发力博弈的结果。在外生冲击上，疫情影响产销活动，对供应链依赖程度更高的汽车及装备制造业产销活动都明显转弱；俄乌冲突影响大宗产品价格，带来部分制造业成本占比上升、采矿业利润持续高增的现象。而在政策发力上，新旧基建积极发力，反映为计算机通信电子、建材、电气机械对整体利润拉动较强，同时电气机械、计算机通信电子对营收增速也有重要贡献；伴随留抵退税政策加速落地，制造业企业费用占营收的比重下降明显，一定程度上缓解了成本上升的压力。但向前看，疫情对经济活跃度及供应链的负面影响或集中在4月体现。市场主体广泛承压之下，对政策进一步积极的需求也更为迫切。风险提示1.国内疫情进一步恶化；2.海外大宗供给进一步趋紧。研究报告信息证券研究报告：外生冲击在左，政策发力在右——1-3月工业企业利润数据点评对外发布时间：-04-27研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博SAC编号：S1邮箱：yubo1

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